誰將是科創板真正的贏家?

  隨著科創板首批25只股票上市交易,許多人在討論一個話題:誰將是科創板真正的贏家?有人說,小米、TCL等上市公司投資了多家有望登陸科創板的公司,認為小米之類上市公司是大贏家。也有人說某些股權投資基金是真正贏家。就此,我想站在全局的角度,和大家一起來梳理一下這個問題。

  回顧科創板設立初衷,科創企業和資本市場制度將獲益良多

  《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》開宗明義指出,科創板目的是“為進一步落實創新驅動發展戰略,增強資本市場對提高我國關鍵核心技術創新能力的服務水平,促進高新技術產業和戰略性新興產業發展,支持上海國際金融中心和科技創新中心建設,完善資本市場基礎制度,推動高質量發展……”

  比較確定的贏家包括:關鍵核心技術的創業項目,今后能夠更好的得到資本市場的支持和服務,從而得到更好的發展。相應的,中國的資本市場基礎制度也會隨著這個過程而不斷完善。而在科創板試行注冊制的任務交給了上海證券交易所,這也將有力地促進上海國際金融中心和科技創新中心的建設。

  證監會副主席李超在7月22日開市儀式上的講話,也印證了上述分析:“我們將不斷深化對科創板市場發展和運行規律的認識,始終堅持市場化、法制化的方向,充分借鑒國際最佳實踐,發揮科創板的試驗田作用,總結可復制、可推廣的經驗,加快關鍵制度創新,推動資本市場全面深化改革和健康發展。”

  具體來看,首批上市的25家科創板公司合計募集資金300多億元,相當于為后續航程又加了一次油。目前申報科創板的企業有不少已經實現了相當的盈利水平,具備了一定的自身造血功能,但單單依靠自身資本積累發展肯定是不夠的。而且由于A股IPO前一階段排隊較長及一批相對優質的新三板企業轉板而來,才出現了一批已經實現相當盈利的企業申報科創板。隨著時間的推移,會有越來越多早期的亟須資本支持的科創企業,在不符合A股上市條件的情況下來申報科創板,借助科創板更靈活的融資平臺加速發展。

  扎實創業、有真正科技含量、能解決真實社會需求的創業項目也將是贏家。科創板既給了部分尚未盈利的科創企業上市融資的平臺,也有允許創業公司實施同股不同權的特殊股權結構。比如做云服務的Ucloud,其三位創始人合計持股比例在上市前已經稀釋到百分之二十幾,上市以后還會進一步稀釋,控制權成為一個很現實的問題。于是公司充分利用了科創板所給予的政策空間,在申報科創板上市之前通過股東大會決議明確,創始團隊每一股的投票權相當于其他股東買一股投票權的5倍,從而比較好地平衡了創始人的控制權與投資者的收益權。

  分析“布局科創板”的上市公司,投資收益難以提升自身估值

  至于小米、TCL等上市公司,盡管投資了多家有望登陸科創板的公司,也將從中獲益,但這對小米等公司自身發展的影響有限,更難以推高它們自身的股價。

  作為一家實業公司,其獲得市場認可和較高估值水平的根本基礎是,其能夠持續地提供更多更好的產品/服務,持續創造更大的價值。而通過股權投資到一些公司當中,這些公司上市而帶來的股權投資收益并不是經常性收益,也很難保持持續性,更難以保持持續增長性。

  比如,在港股上市的聯想控股,對外做了許多不錯的股權投資,投資收益也相當可觀,但實際上這些投資對聯想控股的市值并沒帶來多大幫助。聯想控股目前的市值大概維持在400多億港幣的水平。

  所以,我認為投資科創板上市公司,對于小米、TCL之類上市公司,估值水平的提高并不會有根本性的影響,這并不會帶來買入小米、TCL之類股票的確定性機會。

  審視各類投資主體,唯專業專注才有較多機會

  部分專業專注的科創類風險投資機構也將是贏家。根據中基協統計到6月份的數據,申請科創板的113家企業中,得到私募股權投資的企業數量達到92家。科創板給了科創類的股權投資機構更多的退出選擇。科創板制度的亮點之一就是允許虧損企業上市。投資這類企業的股權投資機構在這些企業上市之后,可以選擇在鎖定期滿后及時從二級市場退出,也可以基于對公司未來發展的信心而繼續持有公司股票。

  部分專業專注的二級市場投資者也會從科創板投資中獲利。

  科創板公司發展的不確定性整體上比其他A股公司更大。雖然首批上市的科創企業有相當比例已經發展到比較成熟的階段,但隨著時間推移,后續上市的科創板公司的成熟度估計會有所下降。如果要參與科創板投資,需要對投資標的有更深的產業研究。投資者要把投資行業限定在自己有研究優勢的范圍里面,加大研究的深度,深入了解公司發展基本面,全面掌握公司在全球范圍內的行業競爭地位,才會有比較大的穩定獲利機會。

  7月22日,科創板正式開市,市場情緒一片亢奮。10點多,安集科技漲幅超過400%,后來一度超過500%,成為科創板首批25只個股漲幅第一高。但值得注意的是,安集科技在當天上午短短一小時換手率就超過60%,全天換手率超過70%。而且10點27分后,安集科技打開臨停后,股價一度轉跌。

  截至午間收盤,首批25只科創板個股平均漲幅為159.65%,換手率全部超過50%。綜合全天來看,實際情況是漲跌互現,既有較開盤價上漲30%臨停的,也有較開盤價下跌30%臨停的。

  二級市場潮漲潮落,有時轉折只在一瞬間。

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