「手機炒股開戶資配」韓國創業板實行“保薦+跟投”六年 推動合理定價

 “保薦+跟投”制度,并非我國科創板的首創。
 
  自2013年起,韓國證券交易所的創業板市場(KOSDAQ)就實行了保薦機構跟投機制。韓國證券市場彼時正面臨新股高價發行、上市后就暴跌的現象;且受2008年金融危機影響,市場也出現一批“退市潮”。由于KOSDAQ散戶比重較高,許多投資者在這一時期損失巨大。
 
 
  資本市場資深研究專家曾剛向第一財經表示,通過近期走訪韓國證券交易所和券商發現,KOSDAQ市場的保薦機構跟投制度一定程度上抑制了IPO的過高定價,破發問題也有所緩解;保薦機構在挑選擬上市企業時更趨謹慎,上市公司質量出現了提升。數家韓國頭部券商還表示,強制認購部分新股,一定程度上也增加了券商的收入來源。
 
  應對散戶市的大波動
 
  上市條件較低、散戶比重高、市場波動大,這是KOSDAQ市場的特點。在IPO高定價、退市潮導致投資者頻遭損失之時,保薦機構跟投制度由此而生。
 
  韓國的股票市場結構和中國有些類似。其主板市場(KOSPI)、創業板市場(KOSDAQ)分別成立于1956年、1996年,還有門檻更低的新三板市場KONEX。
 
  其中,KOSDAQ的主要上市公司是IT、生物科技等高新科技企業,以及引領時尚潮流的CT(娛樂、軟件、游戲等)企業。KOSDAQ沒有設置特別的投資者準入門檻。散戶在新股配售中的份額占20%左右,在二級市場成交量占比達全市場的90%以上。
 
  在2008年國際金融危機之后,市場信心出現衰退,KOSDAQ出現階段性的“退市潮”。據曾剛調研統計,在2009至2012年期間,KOSDAQ市場累計退市的公司數量達到239家,高于同期IPO企業的數量208家。除此之外,在2013年附近,韓國市場還頻繁出現新股上市后暴跌的現象,導致參與IPO認購的投資者遭受較大損失。
 
  為有效解決IPO定價過高問題,KOSDAQ市場自2013年起開始實行保薦機構跟投機制。
 
  具體來看,韓國證券交易所于2013年2月將保薦機構跟投制度納入了KOSDAQ市場的上市規則,并先后于2014年6月、2016年12月、2017年6月和2018年4月進行了多次調整。截至目前,KOSDAQ市場的保薦機構跟投制度主要包括三種情形下的具體規定。
 
  其一,在保薦韓國本土公司上市時,保薦機構需要以發行價格認購公開發行股份的3%,且最高認購金額不超過10億韓元,自股份上市之日起持有3個月。
 
  其二,在保薦外國公司上市時,保薦機構需要以發行價格認購公開發行股份的5%,并自股份上市之日起持有一年。股份上市滿6個月后,保薦機構可每月賣出一定數量的股票,但每月賣出數量不得超過最初持有股份的5%。
 
  其三,在保薦由新三板市場KONEX市場轉板至KOSDAQ市場上市的項目時,保薦機構需要以發行價格認購公開發行股份的5%,且最高不超過25億韓元,自股份上市之日起持有6個月。
 
  券商保薦與投資雙收益
 
  從KOSDAQ市場執行保薦機構跟投制度的效果來看,高定價得到有效抑制,上市公司質量有所提升,而參與跟投的券商的收入也有所提升。
 
  曾剛介紹道,KOSDAQ市場IPO破發問題在一定程度上得到緩解,平均破發比例略低于KOSPI市場。從KOSDAQ新股上市后表現來看,2016年至2018年期間,上市3個月、6個月、12個月后的平均破發比例都略低于韓國主板市場。其中,上市6個月后的破發率為43%,明顯低于KOSPI市場的55%。在其看來,這與KOSDAQ市場保薦跟投制度抑制了IPO的過高定價息息相關。
 
  “通過券商認購部分首發新股的措施,將承銷商和投資人的利益進行綁定,減少了承銷商為迎合發行人而抬高發行價的行為,使得承銷商在估值過程中盡可能真實地反映企業內在價值,合理地確定IPO價格,進而保障了參與IPO認購的投資者利益。”曾剛稱。
 
  韓國券商對跟投制度的執行情況,也值得關注。曾剛介紹,雖然規則并未明確指定,但韓國的保薦機構通常都認定需要以自有資金認購該部分新發行股票。其走訪的韓國券商均表示,跟投制度出臺后都會根據自身資本金規模選擇規模適中的優質IPO項目,對行業前景和企業資質略差的標的會更加小心謹慎,嚴把入門關。
 
  在具體的操作中,韓國券商還制定了內部“防火墻”制度。跟投的股票所發生的盈虧,由保薦機構的投行部門承擔,自營部門只負責買賣股份的交易執行以及相應的信息披露。此外,韓國券商還會針對跟投的企業,做好上市后的持倉操作和投資者關系管理。比如,在跟投企業上市后,券商將對其進行逐日盯市,做好頭寸管理。若發現公司上市后業績不及預期,保薦機構的投行部門就會聯合機構部銷售人員和營業部客戶經理做好投資者關系管理,并積極引導發行人做好與投資者的溝通。
 
  曾剛還表示,韓國證券市場多數的保薦機構會在公司上市鎖定期滿后賣出其跟投的股份。為了減小對二級市場的價格沖擊,會在一段時間內分批賣出。盡管韓國投行業務的競爭極其激烈,承銷費率也出現一定程度下降,但跟投制度在一定程度上仍增加了券商的收入來源。

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